CPI剪刀差”短期或成常态

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发布时间:2018-07-10 16:54

【兴证宏观】“PPI-CPI剪刀差”短期或成常态 ——6月通胀数据点评

2018-07-10 14:54来源:XYMACROPPI/CPI/油价

原标题:【兴证宏观】“PPI-CPI剪刀差”短期或成常态 ——6月通胀数据点评

内容摘要

Summary

事件:2018年6月中国CPI同比1.9%,符合市场预期中值;PPI同比4.7%,高于市场预期中值。我们认为:

CPI环比持续为负:食品仍是主要拖累;

PPI反弹:低基数+油价的贡献;

展望:CPI保持温和,PPI有不确定性。

风险提示:贸易战继续发酵、地缘政治风险可能导致油价继续上涨,国内环保政策收紧。

正文

事件:2018年6月中国CPI同比1.9%,符合市场预期中值;PPI同比4.7%,高于市场预期中值。我们认为:

CPI环比持续为负:食品仍是主要拖累。6月CPI同比1.9%,其中食品CPI同比0.3%,仅拉动CPI上涨约0.05个百分点。从环比来看,6月CPI环比-0.1%,而食品CPI环比-0.8%,其中除鲜菜、奶制品以外,包括猪肉、肉禽类等食品分项环比均弱于季节性规律。而非食品分项环比基本强于季节性规律,教育文娱、居住分项环比涨幅也较上月有所扩大,而尽管6月国内成品油价格下调,但交通通信分项环比仍强于季节性规律。

兴业证券农业团队对食品价格的点评:

农业:6月蛋类价格同比上涨15.1%,影响CPI上涨约0.08个百分点;鲜菜价格同比上涨9.3%,影响CPI上涨约0.20个百分点;禽肉类价格同比上涨6.7%,影响CPI上涨约0.08个百分点;畜肉类价格同比下降6.8%,影响CPI下降约0.31个百分点(猪肉价格同比下降12.8%,影响CPI下降约0.32个百分点);鲜果价格同比下降5.3%,影响CPI下降约0.10个百分点。

6月农产品对CPI负贡献小幅收窄,符合我们此前预期。主要原因在于猪价5月底触底反弹,猪肉的负贡献影响有所减少。鲜菜、鸡蛋价格维持强势,但正向贡献小幅减少。夏季鲜果供给充足,价格平淡。

我们预测7月农产品对CPI的负贡献有望小幅收窄或持平。分品种看,年内猪价低点可能已经过去,近期猪价快速上涨,对CPI的负贡献有望进一步收窄。禽、蛋价格基数上升,预计7月份正贡献减小。从高频数据看,鲜菜价格仍将小幅增长。

PPI反弹:低基数+油价的贡献。6月PPI同比反弹至年初以来高点4.7%,而环比则由0.4%略降至0.3%,但明显高于去年同期-0.2%,因此低基数是PPI同比回升的重要因素。另外,尽管国际油价在5月下旬有所走弱,但可以看到剔除油价影响的PPI环比明显弱于整体PPI环比,指向油价对PPI仍有明显的推升作用。考虑到国际能源价格对国内PPI的影响通常有一个月的滞后期,油价已于6月下旬开始再次反弹,因此可能对后期PPI也有一定支撑。值得注意的是,从分项来看,PPI生产资料环比连续两月为正,但生活资料环比仍在0值附近,因此或暂时不必担忧PPI向CPI的传导。

展望:CPI保持温和,PPI有不确定性。CPI方面,预计短期仍将保持温和,主要考虑到尽管非食品价格整体有所回升,但食品价格在经历了年初的快速上涨之后快速回落,累计涨幅较弱从而对CPI支撑不足。从高频数据来看,5月下旬外三元生猪价格环比涨幅达10%但之后又快速回落,6月下旬环比再次回到负值区间,指向猪肉价格短期也未现明显回升趋势。而PPI方面,去年同期7月环比仅为0.2%,但8-9月跃升至1.0%附近,基数明显抬升对PPI有一定拖累,但近期环保问题的政策力度有所上升(6月27日国务院正式印发关于打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知),环保因素可能是下半年对通胀问题最重要的影响变量之一。整体来看,PPI高、CPI低的“剪刀差”状态或延续一段时间。

风险提示:贸易战继续发酵、地缘政治风险可能导致油价继续上涨,国内环保政策收紧。

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对外发布时间:2018年7月10日

报告分析师 :

贾潇君 执业证书编号:SAC S0190512070005

卢燕津 执业证书编号:SAC S0190512030001

研究助理:肖金川

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